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　　日本： C 端增长快，便利店品牌主导。日本冷冻食品在二战后快速发展，即使经济/人口增速放缓，2009-2020 年CAGR 为1.54%，背后的驱动力是人口老龄化、代际消费习惯差异，家庭小型化，目前C 端增速快于B 端，竞争格局方面，以欧睿零售口径，三大便利店品牌市占率的15.4%。品类以主食为主，例如乌冬面、炸丸子、炒饭等。

　　美国：步入成熟期，C 端参与者多为综合性食品集团。根据IBIS，美国冷冻食品规模2010-2021 年CAGR 1.4%，进入成熟期。以欧睿零售口径，龙头为雀巢，市占率13.7%，其次为卡夫亨氏、康尼格拉、金吉达等，参与者多为综合食品集团，具有渠道优势、品牌优势，另外B 端参与者有餐饮供应链巨头SYSCO、US FOODS 等。美国预制菜市场披萨与沙拉占比较大，混合晚餐增长快。

　　通过分析美日4 家预制菜公司，我们发现从供应链、渠道、收购等多方面均有入局预制菜赛道的机会。

　　SYSCO:餐饮供应链龙头，切入预制菜顺势而为。SYSCO 具有丰富的供应链资源、强大的生鲜配送网络，2020 年自有17 个餐饮品牌(包括预制菜)收入占比30%，约159亿美元，以B 端客户为主，有自己的厨师团队、定期与客户一起研发新品，采用外包的方式生产，为餐饮企业提供餐饮食材及解决方案。

　　雀巢：婴幼儿食品起家，通过并购进入预制菜赛道。其通过并购进入预制菜赛道，2020年预制菜和冷冻食品规模约115亿美元，目前是美国C 端预制菜龙头，拥有8个预制菜品牌，包括Stouffers、DiGiorno，Tombstone 等，涵盖美式、德式、意大利菜系等。

　　神户物产：全产业链布局、主打高性价比产品。神户物产以加盟连锁形式的业务超市销售预制菜， 2020 年营业收入3409 亿日元，折合人民币约200 亿元，同时服务于B/C渠道客户，主打高性价比产品，全产业链、自建信息系统降低损耗率。

　　日冷：冷链龙头、爆品频出。2020 年日冷集团中食品业务营收为2347 亿日元，折合人民币约138 亿元，其中BC 渠道商品比例为60%、40%。强大的研发支持下日冷推出多款爆品，例如炸鸡肉丸子、本格炒饭；日冷通过延伸至上游(日本养鸡)、海外建厂(泰国)，降低原材料成本；同时日冷物流在日本处于龙头地位，其完善的冷链布局为预制菜提供供应链保障。

　　安井食品：核心竞争力强化，发展预制菜路径顺畅。安井始于速冻火锅料、速冻米面制品，通过经销商供应小B(早餐店、火锅店、麻辣香锅店等)，主要在农贸批发市场售卖，与预制菜的销售渠道有一定重合(预制菜销售渠道更广)，安井渠道服务力强、经销商忠诚度高，均为其发展预制菜的渠道基础。其次，安井的管理层战略前瞻、管理能力优秀，B 端比拼的是效率，本质是管理，C 端讲究品牌，安井通过媒体营销、加大锁鲜装推广等，品牌力在增强，另外，公司融资渠道通畅，亦有较为扎实的资金基础进行收购，例如前期收购新宏业，因此我们认为安井作为综合性速冻食品集团其具备条件和基础进入预制菜赛道，且预期发展路径顺畅。

　　主要推荐：白酒方面，主流酒企行稳致远，十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，我们对2021 十四五元年相对乐观，长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+4”，弹性在“泸汾舍得酒鬼酒水井”；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中；口子窖次高端新品推出，多维度改革并进；新疆地产酒伊力特Q2 扰动，下半年正常可期，且十四五规划积极。食品方面，1)持续推荐安信大餐饮(内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向)。优先推荐绝味食品(新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头)+(速冻食品龙头赛道优质，预制菜肴有望成为第二成长曲线)+妙可蓝多(高成长，业绩兑现)；2)其次重视基本面边际改善的调味品板块；3)经过前期市场调整，关注安全边际突出的品种洽洽食品、安琪酵母、桃李面包、伊利股份、双汇发展。新股重视立高食品、东鹏饮料。

　　风险提示：疫情影响可能反复；估值有一定高估风险；下半年白酒业绩环比放缓可能而食品可能底部明朗利空出尽；货币流动性变化等。